Avaliação da Empresa Cia Hering
Descrição do Produto
23
http://hering.riweb.com.br/show.aspx?idCanal=EORk2uij8WX1wYdhlRD0Lg==, acessado em 12/10/2015
http://www.abit.org.br/adm/Arquivo/Servico/054404.pdf, acessado em 12/10/2015
HGTX Informações Financeiras e Operacionais, 05/08/2015, disponível em http://ri.ciahering.com.br/list.aspx?idCanal=UWvEAjFVXv97s6lUFmbAIw==
Disponível em http://www.planejamento.gov.br/apresentacoes/apresentacoes-2015/ppa-2016_19-vfinal.pdf
Título de 10 anos do Tesouro Americano, http://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us, acessado em 30 de outubro de 2015.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html, acessado em 30 de outubro de 2015.
Beta desalavancado do segmento Retail (special lines), no qual se encontram empresas parecidas com a Cia Hering, como GAP e Abercrombie, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html, acessado em 30 de outubro de 2015.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/implpr.html, Earnings Yield do Mercado Americano em 2014 usando dados do índice S&P 500.
http://oglobo.globo.com/economia/fmi-ve-pib-potencial-de-apenas-25-para-brasil-15913768, acessado em 30 de outubro de 2015.
Todos os demonstrativos financeiros foram retirados do site de Relações com Investidores da Cia. Hering.
INSPER – Instituto De Ensino E Pesquisa
Certificate in Financial Management
Daniel Henrique Alves
Avaliação da Empresa CIA. HERING
Orientador: Prof. Sandro Magalhães Manteiga
São Paulo
2015
SUMÁRIO
RESUMO..........................................................................................................................2
INTRODUÇÃO.................................................................................................................3
FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA.......................................................................................4
DESCRIÇÃO DO OBJETO DA AVALIAÇÃO..................................................................7
PREMISSAS DA AVALIAÇÃO......................................................................................10
ESTIMATIVA DO VALOR POR FLUXO DESCONTADO..............................................16
ESTIMATIVA DO VALOR POR MÚLTIPLO...................................................................17
SENSIBILIDADE............................................................................................................19
CONCLUSÃO................................................................................................................20
REFERÊNCIAS..............................................................................................................21
ANEXOS........................................................................................................................22
RESUMO
A Cia. Hering é a maior franquia de vestuário do Brasil e desde 2007 atua conforme as regras de governança corporativa definidas pela Bolsa de Valores de São Paulo para as empresas que aderiram ao Novo Mercado. Neste trabalho será feita a avaliação da empresa, analisando suas projeções de fluxo de caixa, múltiplos e posicionamento estratégico para que seja possível determinar o valor de suas ações e recomendar a compra, venda ou manutenção do ativo.
Palavras-chave: Cia. Hering; Fluxo de Caixa Descontado; Múltiplos; Valuation.
INTRODUÇÃO
A marca Hering apareceu no cenário nacional pela primeira vez em 1880 com o nome Indústria Têxtil Companhia Hering. De lá para cá a empresa passou por importantes mudanças societárias com destaques para a abertura de capital em 1994 e o ingresso no Novo Mercado em 2007.
A companhia é a maior franquia de vestuário do Brasil, atuando através de lojas próprias, franquias, vendas em lojas multimarcas e comércio online e segmentando seu negócio em cinco marcas: Hering (moda adulto para todas as faixas de renda), PUC (moda infantil para público de alta renda), Hering Kids (moda infantil para todas as faixas de renda), Hering for you (linhas fitness, praia, lingerie e pijama) e dzarm (moda jovem para alta renda).
Com o objetivo de avaliar a empresa Cia. Hering, este trabalho usará conceitos desenvolvidos por autores como Aswath Damodaran e Michael Porter para determinar se o valor justo das ações da empresa está descolado ou não da percepção do Mercado, indicado pelo preço das ações negociadas em bolsa, e se a estratégia competitiva adotada dá suporte a seus planos de negócios.
Para determinar o valor de mercado da Cia. Hering será usado o método de fluxos de caixa descontados, também serão analisados os múltiplos da Cia. Hering em comparação com concorrentes, serão feitas análises Horizontal e Vertical dos resultados.
FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA
Segundo Aswath Damodaran, em seu livro "Valuation – Como Avaliar Empresas e Escolher as Melhores Ações":
"No cômputo geral, há dezenas de modelos de avaliação, mas apenas duas abordagens de avaliação: intrínseca e relativa. Na avaliação intrínseca, partimos de uma posição simples: o valor intrínseco de um ativo é determinado pelos fluxos de caixa que se espera sejam gerados pelo bem durante sua vida útil e pelo grau de incerteza a eles associados." (DAMODARAN, 2012)
"Na avaliação relativa, estima-se o valor do ativo com base nos preços de mercado de ativos semelhantes. Assim, ao determinar quanto pagar por uma casa, verifica-se por quanto são vendidas casas semelhantes no bairro." (DAMODARAN, 2012)
Para se fazer uma avaliação intrínseca é necessário trazer a valor presente e somar as projeções dos fluxos de caixa futuros por um período dado (por exemplo, pelos próximos cinco anos) e a perpetuidade esperada para os fluxos. A taxa de juros usada para se chegar ao valor presente deve refletir todos os riscos envolvidos na tarefa da empresa de alcançar os fluxos de caixa pretendidos, dadas as premissas adotadas e os cenários econômico, regulatório e qualquer outro fator que impacte os resultados.
As projeções de fluxo de caixa são feitas com base na expectativa de desempenho de indicadores como: Receitas, Custo do Produto Vendido, Despesas Administrativas, Custos de Financiamentos, Depreciações, necessidade de Capital de Giro e entre outros. Já a taxa de juros a ser usada será o WACC (weighted average cost of capital, em português: custo médio ponderado do capital), que é calculado de acordo com a relação entre capital próprio e capital de terceiros aplicados na empresa, a taxa de retorno esperado pelos investidores e a estrutura de dívida (longo prazo e curto prazo). Por fim, para se chegar no valor da perpetuidade precisa-se multiplicar o último fluxo de caixa projetado por uma taxa de crescimento esperada para o setor, para a empresa ou para a economia.
Sobre avaliação relativa, ainda de acordo com Damodaran,
"Os três passos essenciais na avaliação relativa são: 1. Encontrar ativos comparáveis que são precificados pelo mercado; 2. Ampliar os preços de mercado até uma variável comum, para gerar preços padronizados que sejam comparáveis entre os diferentes ativos; 3. Ao comparar os valores padronizados, fazer ajustes para compensar as diferenças entre os ativos." (DAMODARAN, 2012)
Os múltiplos a serem analisados Índice PL a preços de Mercado e o EBITDA. O Índice PL a preços de Mercado/EBITDA representa quantas vezes o Patrimônio Líquido (PL) de uma empresa multiplica o valor do EBITDA, que é basicamente o Fluxo Operacional de Caixa antes do pagamento de impostos.
Por fim, a análise das cinco forças de Porter no setor têxtil e de vestuário brasileiro ajudará a determinar as premissas de crescimento e também entender melhor riscos e oportunidades aos quais a Cia. Hering está exposta. As forças s o: poder de barganha de Fornecedores, Clientes, Ameaças de Produtos Substitutos, Novos Entrantes e grau de Rivalidade entre os competidores existentes.
"The five forces determine industry profitability because they influence the prices, costs, and required investment of firms in an industry – the elements of return on investment." (PORTER, 1998)
As principais fórmulas a serem usadas para o objetivo deste trabalho são as seguintes:
- WACC e CAPM (Rc)
- Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (Free Cash Flow):
- Valor Presente Perpetuidade, que deve começar a partir do último Fluxo de Caixa de 2019, o útlimo projetado, em que t= WACC e g= taxa de crescimento na Perpetuidade:
- Preço da Ação em 29 de abril, mesma data da última publicação pela Bovespa do número de ações no Mercado, ficou em R$ 17,88 – valor que será usado a partir de agora.
- Ações em circulação no Mercado e Composição do Capital:
Fonte: Site BM&FBovespaFonte: Site BM&FBovespa
Fonte: Site BM&FBovespa
Fonte: Site BM&FBovespa
- Market Value (Market Capitalization) em 29/04/2015 = Valor da Ação*Quantidade de Ações = R$ 2.928.228.823,56.
DESCRIÇÃO DO OBJETO DE AVALIAÇÃO
Histórico
A Cia. Hering é o resultado de uma série de restruturações societárias e expansões envolvendo os negócios têxteis da família Hering, que começou com uma fábrica em Blumenau, Santa Catarina, em 1880.
Foi apenas em 1985 que a denominação social passou a ser Cia. Hering. Nos anos 1990, com o início de uma abertura econômica no Brasil, a companhia se viu obrigada a mudar seu modelo de negócios para competir com produtos estrangeiros, em geral mais baratos. Diante do novo cenário de competição, a companhia passou a investir mais em suas marcas e trabalhar pela redução contínua de custos. No final da década de 1990 a companhia ainda passou por problemas financeiros devido a desvalorização rápida do Real em 1999 e optou por fazer uma busca de capital através da entrada de novos acionistas.
A partir dos anos 2000, a Cia. Hering consolidou a reorientação dos seus negócios:
"Em 2007, a Cia. Hering elaborou um plano estratégico de crescimento para o quadriênio 2007-2010, que priorizava o foco na força da marca Hering, principal vetor de crescimento da Companhia e na estrutura de varejo, com o objetivo de aumentar a participação no mercado nacional. Dentre as principais diretrizes, destacaram-se: (i) reposicionar a marca Hering como moda acessível; (ii) expandir e fortalecer a rede Hering Store (franqueada e própria) e (iii) incrementar as vendas no varejo multimarcas.
Em 2010 se iniciou o processo de expansão acelerada do negócio infantil, com inauguração de quatro lojas piloto da marca Hering Kids - até então oferecida dentro das lojas Hering Store - e de ajustes na rede de lojas PUC. Em 2012 a Cia. Hering introduziu a nova estratégia de negócios para Hering Kids e PUC: foram realizados ajustes no sortimento de produtos e faixas de preços, posicionando a marca Hering Kids nos segmentos 'Value' e 'Moderate' – conceito definido como a versão 'mini adulto' da Hering – e a marca PUC nos segmentos 'Better' e 'Premium'.
Em pararelo, neste mesmo período de 2010 a 2012, a Companhia seguiu explorando o potencial da marca Hering, com ações voltadas para o aumento de vendas da rede Hering Store e para o canal multimarcas. Na rede de lojas, o crescimento ocorreu pela expansão da rede Hering Store e pelo crescimento das vendas no conceito mesmas lojas ('Same-store sales').
Em 2013, a Companhia trouxe um novo modelo focado em gestão de marcas, com uma 01 diretoria exclusiva para Hering e a futura marca Hering for you - posteriormente lançada em 2014 - e 01 diretoria exclusiva para Hering Kids, PUC e DZARM., trazendo maior capacidade de análise e antecipação de movimentos do mercado.
A partir desta nova estrutura, em 2014, a marca DZARM. passou por uma reformulação em seu plano de negócios, com evoluções em seu posicionamento e em sua estratégia de distribuição. No mesmo ano, a Companhia lançou a marca Hering for you, que apresentou boa aceitação ainda nos primeiros meses de operação. Com o conceito de moda confortável e sofisticada, a marca voltada ao público feminino, divide-se em 5 linhas: Hering for you – o nome da marca é também sinônimo de sua linha principal; Fitness; Praia; Lingerie e Pijama.
Ainda em 2014, a marca Hering implementou seu novo plano de negócios, com melhorias no sortimento e na introdução de inovações, relançamento dos básicos - novas modelagens, tecidos e lavagens, e revisão do plano de comunicação, com novas campanhas que buscam explorar os laços emocionais dos consumidores com a Hering.
Por fim, a Companhia realizou investimentos para implantação de sua nova plataforma webstore, possibilitando significativas melhorias na infraestrutura de TI e na experiência de compra dos consumidores, a fim de alavancar vendas por este canal no futuro."
Estruturas Organizacionais
A Cia. Hering possui Conselho de Administração com cinco a sete membros, sendo que pelo menos 20% deles devem ser independentes. Além disso, todos os conselheiros são eleitos em Assembleia Geral para mandato de dois anos com possibilidade de uma reeleição.
Existem ainda um Conselho Fiscal não-permanente e um Conselho Consultivo.
Perspectivas Futuras
Em seu Relatório Anual de 2014, a Cia. Hering cita o ambiente macroeconômico desafiador para os próximos anos, sendo que os riscos específicos estavam localizados na imprevisibilidade do câmbio, que poderia gerar a necessidade de ajustes na matriz de suprimentos da companhia, e também no fraco desempenho da economia brasileira, o que impacta diretamente o consumo.
Ademais, a empresa deve focar investimentos em lojas que já existem, em vez de investir em novas lojas, e apostar no aumento do consumo dos clientes que já compram as marcas da Cia. Hering. Além disso, a companhia crescerá no novo segmento Hering for you e contará com bons resultados da dzarm, que passou por reposicionamento de marca recentemente.
Análise Setorial
A indústria têxtil e de vestuário vem acompanhando o desempenho ruim da indústria de transformação no Brasil em 2015. A produção entre janeiro e junho da indústria de transformação caiu 8,3% em comparação com mesmo período do ano anterior, enquanto o segmento têxtil caiu 8,9% e o de vestuário, 10,2%.
Por outro lado, a inflação no setor foi bem menor do que a inflação da economia, 1,08% entre janeiro e julho contra 6,83%, o que pode indicar margens mais apertadas para as empresas. As vendas e as receitas nesse período também caíram em comparação com 2014, bem como os investimentos em importação de máquinas e equipamentos (queda de 22% no mesmo período).
O saldo da balança comercial do setor (sem fibra de algodão) ficou negativo em aproximadamente US$ 3 bi entre janeiro e julho de 2015, praticamente repetindo o resultado de 2014. Mercosul e Estados Unidos continuam sendo os principais destinos das exportações e a China sozinha vende mais para o Brasil do que os oito países somados que estão depois dela. Especificamente no setor vestuário, as importações crescem com bastante vigor desde 2003, quando foram importadas 14 toneladas. Em 2014, o Brasil importou 129 toneladas, o que significou um gasto total de US$ 2,5 bi.
Premissas Estratégicas
Produto Interno Bruto: com a crise econômica brasileira, as projeções devem incluir retração no PIB em 2015 e 2016 e fraco desempenho até 2019.
Inflação: deve ficar acima do teto da meta (6,5%) em 2015, perto do teto da meta em 2016 e voltar para o centro da meta (4,5%) a partir de 2017.
Análise de Riscos
Os riscos na análise da Cia. Hering devem se concentrar em fatores macroeconômicos brasileiros e também na estrutura de dívida da companhia. O crescimento das importações e a chegada de novos players internacionais ao mercado brasileiro poderiam ser riscos mais agudos, porém perderam relevância com a crise econômica, que encareceu bastante o produto importado e também afastou investidores de outros países.
Juntamente com a queda do Produto Interno Bruto brasileiro, o setor têxtil e de vestuário já experimenta queda nas vendas em 2015. A Cia. Hering deve ser afetada por esse cenário de retração uma vez que quase a totalidade de sua receita vem do mercado interno.
Adicionalmente, embora a companhia tenha caixa bastante superior a dívida de curto prazo, o perfil da dívida não inclui longo prazo. Assim, o aumento da taxa SELIC nos últimos meses pode impactar negativamente o Passivo da companhia uma vez que os financiamentos ficaram mais caros.
Por fim, a persistência da inflação contribui para a queda no consumo e também para a manutenção da SELIC em patamar alto.
PREMISSAS DA AVALIAÇÃO
Expectativas para Geração de Caixa
Conforme os quadros abaixo a Cia Hering tem quase 100% de sua Receita Bruta gerada dentro do Brasil, por isso ela está mais exposta a riscos econômicos internos e a competição dos importados, principalmente chineses.
RECEITA BRUTA - R$ MIL
2010
2010 (%)
2011
2011 (%)
2012
2012 (%)
2013
2013 (%)
2014
2014 (%)
Receita Bruta Total
1.235.120,65
100%
1.647.308,00
100%
1.793.661,22
100%
2.019.433,00
100%
2.011.023,00
100%
Mercado Interno
1.213.951,14
98%
1.625.932,00
99%
1.766.570,02
98%
1.987.642,00
98%
1.975.960,00
98%
Mercado Externo
21.169,52
2%
21.376,00
1%
27.091,20
2%
31.791,00
2%
35.063,00
2%
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Crescimento Receita Bruta vs Ano Anterior
2010
2011
2012
2013
2014
41%
33%
9%
13%
0%
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Com relação a expectativa de Geração de Caixa, embora no período entre 2010 e 2014 o crescimento médio ao ano tenha sido de 30% contra um crescimento de PIB+IPCA de 9%, para a projeção de 2015 para 2019 da Receita Bruta serão consideradas as projeções de PIB+IPCA feitas pelo Ministério do Planejamento do Governo Brasileiro em agosto de 2015 em sua Grade de Parâmetros.
Assim, o crescimento da Receita Bruta, que foi em média 19% ao ano entre 2010 e 2014, será de 6,5% ao ano em média entre 2015 e 2019, refletindo um cenário econômico mais adverso principalmente em decorrência da menor ênfase da política econômica em incentivar o consumo interno.
O mesmo índice, média de 6,5% ao ano, será usado para o crescimento do Custo do Produto Vendido, das Despesas Gerais, Depreciações, Variações de Capital de Giro e CAPEX.
INDICADOR
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
PIB
7,60%
3,90%
1,80%
2,70%
0,10%
-1,80%
0,20%
1,70%
2%
2,50%
IPCA
5,76%
6,32%
5,69%
5,76%
6,23%
9,25%
5,40%
4,50%
4,50%
4,50%
PIB+IPCA
13,36%
10,22%
7,49%
8,46%
6,33%
7,45%
5,60%
6,20%
6,50%
7,00%
Fontes: Autor e Ministério do PlanejamentoFontes: Autor e Ministério do Planejamento
Fontes: Autor e Ministério do Planejamento
Fontes: Autor e Ministério do Planejamento
DFC Gerencial – Consolidado – Cia Hering
2010
2011
2012
2013
2014
EBITDA
276.500,00
394.464,00
407.396,00
438.994,00
395.835,00
Itens Não caixa
3.086,00
2.322,00
4.236,00
4.701,00
18.106,00
IR&CS Corrente
- 49.332,00
- 100.840,00
- 95.911,00
- 116.654,00
- 74.042,00
Investimento em Capital de Giro
- 82.027,00
- 58.470,00
- 43.506,00
- 131.139,00
- 76.561,00
(Aumento) redução em contas a receber de clientes
- 79.965,00
- 66.445,00
- 67.615,00
- 48.805,00
- 37.623,00
(Aumento) redução nos estoques
- 86.674,00
- 26.965,00
6.361,00
- 84.573,00
- 3.736,00
(Redução) em Impostos diferidos - REFIS
-
-
-
-
-
Aumento (redução) em fornecedores
54.700,00
2.088,00
30.130,00
- 1.550,00
18.235,00
Aumento (redução) em obrigações tributárias
10.827,00
36.911,00
- 16.895,00
- 1.132,00
- 50.704,00
Outros
19.085,00
- 4.059,00
4.513,00
4.921,00
- 2.733,00
CapEx
- 69.629,00
- 47.501,00
- 63.489,00
- 72.217,00
- 96.553,00
Free Cash Flow
78.598,00
189.975,00
208.726,00
123.685,00
166.785,00
% Crescimento vs Ano Anterior
4%
142%
10%
-41%
35%
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Projeções Econômicas
Segundo o Ministério do Planejamento do Governo Brasileiro, acredita-se que o período 2016-2019 seja de volta gradual do crescimento do PIB e de redução da inflação para o centro da meta. De acordo com o documento "Cenário Macroeconômico 2016-2019", o processo de recuperação econômica será "reforçado pelo novo ciclo de aumento dos investimentos, a partir da ampliação e redesenho de vários programas do governo".
Além disso, com o ajuste fiscal e o controle maior sobre a política monetária, a inflação deverá iniciar trajetória de queda já em 2016 o que permitirá, principalmente, melhora no poder de compra da população e também melhora nas expectativas dos agentes do mercado.
A apresentação também aponta para medidas de aceleração da produtividade do trabalho, como aumento dos investimentos em educação e infraestrutura, incentivo a Pesquisa e Desenvolvimento e reformas institucionais que visam desburocratização, simplificação tributária e melhor regulação dos mercados.
Assim, o Ministério projeta o PIB com queda em 2015 de -1,8% e volta do crescimento no ano a ano: 0,2% em 2016, 1,7% em 2017, 2% em 2018 e 2,5% em 2019. Já para a inflação, as projeções são: 9,25% (2015), 5,40% (2016) e 4,5% (2017-2019). Por fim, o salário mínimo deve chegar a R$ 1.020,80 até 2019.
Projeções do Negócio
Seguindo a Premissa de crescer PIB+IPCA nos anos entre 2015 e 2019, as projeções de DRE e DFC ficam conforme abaixo.
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO - R$ Mil
2015
2016
2017
2018
2019
Receita Bruta de Vendas
2.160.844,21
2.281.851,49
2.423.326,28
2.580.842,49
2.761.501,46
Mercado Interno
2.123.169,02
2.242.066,49
2.381.074,61
2.535.844,46
2.713.353,57
Mercado Externo
37.675,19
39.785,00
42.251,67
44.998,03
48.147,90
Deduções de Venda
- 357.517,31
- 377.538,28
- 400.945,65
- 427.007,12
- 456.897,62
Receita Líquida de Vendas
1.803.326,90
1.904.313,21
2.022.380,63
2.153.835,37
2.304.603,85
Custo dos Produtos Vendidos
- 1.014.900,71
- 1.071.735,15
- 1.138.182,73
- 1.212.164,60
- 1.297.016,13
Lucro Bruto
788.426,19
832.578,06
884.197,90
941.670,76
1.007.587,72
Despesas Operacionais
- 404.543,88
- 427.198,33
- 453.684,63
- 483.174,13
- 516.996,32
Vendas
- 313.889,39
- 331.467,19
- 352.018,16
- 374.899,34
- 401.142,29
Remuneração dos Administradores
- 8.934,47
- 9.434,80
- 10.019,76
- 10.671,04
- 11.418,01
Gerais e Administrativas
- 48.314,89
- 51.020,53
- 54.183,80
- 57.705,75
- 61.745,15
Depreciação e Amortização
- 41.442,39
- 43.763,16
- 46.476,48
- 49.497,45
- 52.962,27
(-) Apropriada ao Custo
22.443,08
23.699,89
25.169,29
26.805,29
28.681,66
Participação nos Resultados
- 717,77
- 757,96
- 804,95
- 857,28
- 917,29
Outras Receitas (Despesas) Operacionais
- 13.688,06
- 14.454,59
- 15.350,77
- 16.348,57
- 17.492,97
Lucro (Prejuizo) Antes das Financeiras
383.882,32
405.379,73
430.513,27
458.496,63
490.591,40
Resultado financeiro
36.905,85
38.972,58
41.388,88
44.079,16
47.164,70
Despesas Financeiras Líquidas
36.905,85
38.972,58
41.388,88
44.079,16
47.164,70
Variações Cambiais Líquidas
-
-
-
-
-
Receitas (Despesas) Extraordinarias
-
-
-
-
-
Instrumentos Financeiros Derivativos
-
-
-
-
-
Lucro (Prejuízo) Operacional
420.788,17
444.352,31
471.902,15
502.575,79
537.756,09
Resultado Não Operacional
-
-
-
-
-
Lucro (Prejuízo) Antes dos Impostos
420.788,17
444.352,31
471.902,15
502.575,79
537.756,09
Impostos Correntes - CSSL e IRPJ
- 79.558,13
- 84.013,38
- 89.222,21
- 95.021,66
- 101.673,17
Impostos Diferidos - CSSL e IRPJ
1.392,55
1.470,53
1.561,71
1.663,22
1.779,64
Participação de acionistas não controladores
-
-
-
-
-
Reversão dos juros sobre o capital próprio
-
-
-
-
-
Lucro Líquido (Prejuízo)
342.622,59
361.809,46
384.241,64
409.217,35
437.862,56
RECONCILIAÇÃO DO EBITDA - R$ Mil
2015
2016
2017
2018
2019
Lucro Líquido (Prejuízo)
342.622,59
361.809,46
384.241,64
409.217,35
437.862,56
(+) CSSL e IRPJ
78.165,58
82.542,85
87.660,51
93.358,44
99.893,53
(-) Despesas Financeiras
- 36.905,85
- 38.972,58
- 41.388,88
- 44.079,16
- 47.164,70
(+) Depreciação e Amortização
41.442,39
43.763,16
46.476,48
49.497,45
52.962,27
EBITDA
425.324,71
449.142,89
476.989,75
507.994,08
543.553,67
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
DFC Gerencial - Consolidado
2015
2016
2017
2018
2019
EBITDA
425.324,71
449.142,89
476.989,75
507.994,08
543.553,67
Itens Não caixa
19.454,90
20.544,37
21.818,12
23.236,30
24.862,84
IR&CS Corrente
- 79.558,13
- 84.013,38
- 89.222,21
- 95.021,66
- 101.673,17
Investimento em Capital de Giro
- 82.264,79
- 86.871,62
- 92.257,66
- 98.254,41
- 105.132,22
(Aumento) redução em contas a receber de clientes
- 40.425,91
- 42.689,76
- 45.336,53
- 48.283,40
- 51.663,24
(Aumento) redução nos estoques
- 4.014,33
- 4.239,13
- 4.501,96
- 4.794,59
- 5.130,21
(Redução) em Impostos diferidos - REFIS
-
-
-
-
-
Aumento (redução) em fornecedores
19.593,51
20.690,74
21.973,57
23.401,85
25.039,98
Aumento (redução) em obrigações tributárias
- 54.481,45
- 57.532,41
- 61.099,42
- 65.070,88
- 69.625,84
Outros
- 2.936,61
- 3.101,06
- 3.293,32
- 3.507,39
- 3.752,91
CapEx
- 103.746,20
- 109.555,99
- 116.348,46
- 123.911,11
- 132.584,88
Free Cash Flow
179.210,48
189.246,27
200.979,54
214.043,21
229.026,23
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Custo de Capital
Segundo Damodaran em seu livro Avaliação de Empresas, de 2007, "o custo de capital é uma média ponderada dos custos dos diferentes componentes do financiamento, com os pesos baseados nos valores de mercado de cada componente".
Comumente conhecido como WACC, que é a taxa com a qual descontam-se os fluxos de caixa futuros da empresa para se achar seu valor, o custo de capital é determinado de acordo com a fórmula descrita anteriormente.
Para a definição do custo de capital será usado o modelo conhecido como CAPM (Capital Asset Pricing Model). Importante destacar que uma vez que o mercado de capitais dos Estados Unidos possui histórico de dados maior que o brasileiro, os indicadores taxa livre de risco (Rf), Beta (B) e retorno de mercado (Rm) serão americanos.
Assim, para o Custo do Capital Próprio temos:
Rf: 2,14% (+) Risco Brasil: 2,85% = 4,99%
B = 1,07
Rm = 5,57%
Portanto,
Custo do Capital Próprio da Cia Hering (Rc)= 4,99% + 1,07*(5,57%-2,14%) = 8,66%
Para o Custo do Capital de Terceiros, temos:
Endividamento - R$ mil
3T13
Part%
4T13
Part%
3T14
Part%
4T14
Part%
Curto Prazo
- 492
2%
- 2.092
9%
- 22.560
100%
- 23.422
100%
Longo Prazo
- 22.340
98%
- 22.339
91%
0%
0%
Total da Dívida
- 22.832
100%
- 24.431
100%
- 22.560
100%
- 23.422
100%
(-) Caixa e Equivalente Caixa
228.502
140.710
270.215
182.036
(=) Caixa Líquido
205.670
116.279
247.665
158.614
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Dívida total em 2014 igual a R$ 23,422 milhões.
Conciliação DFC Gerencial e Contábil (R$ mil)
4T13
4T14
Var.
2013
2014
Var.
DFC - Caixa líquido gerado pelas atividades operacionais (contábil)
1.574
32.927
31.353
224.638
297.688
73.050
Ajuste - Itens financeiros alocados no caixa operacional
- 8.260
- 10.489
- 2.229
- 28.736
- 34.350
- 5.614
Variação monetária, cambial e juros não realizados
- 477
- 457
20
- 1.421
- 1.774
- 353
Resultado Financeiro
- 8.240
- 10.500
- 2.260
- 28.759
- 34.347
- 5.588
Juros pagos por empréstimos
457
468
11
1.444
1.711
327
DFC - Caixa líquido gerado pelas atividades de investimento
- 21.691
- 37.165
- 15.474
- 72.217
- 96.553
- 24.336
Geração de Caixa Livre
- 28.377
- 14.727
13.650
123.685
166.785
43.100
Fontes: Autor e Site RI Cia. HeringFontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Fontes: Autor e Site RI Cia. Hering
Juros pagos por empréstimos no montante de R$ 1,771 milhão.
Com isso, o custo da dívida (Rd) = 1,771 milhão / 23,422 milhões = 7,55%.
Descontando o IR (34%), Rd= 7,55%*(1-34%) = 4,99%.
Finalmente, de acordo com demonstrações financeiras de 2014 da Cia Hering, seu Patrimônio Líquido (C) e sua Dívida (D) estavam dispostos da seguinte forma:
C = R$ 1.076,077 milhões
D = R$ 23,422 milhões
C/(D+C) = 97,87%
D/(D+C) = 2,13%
Com isso, o WACC da Cia Hering pode ser determinado como sendo:
WACC = (2,13%*4,99%)+(97,87%*8,66%) = 8,58%
Taxa de Crescimento dos Fluxo de Caixa
Para determinar-se a taxa de crescimento (g) para o cálculo da Perpetuidade, ou seja, a taxa em que espera-se que os fluxos de caixa após 2019 sejam ajustados, será o PIB Potencial do Brasil, de 2,5%. Assim, teremos:
g= 2,5%
ESTIMATIVA DO VALOR POR FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Valor do Período de Projeção
(Em Mil R$)
2015
2016
2017
2018
2019
2020 (PERP, g=2,5%)
Free Cash Flow (Fluxo Livre de Caixa)
179.210,48
189.246,27
200.979,54
214.043,21
229.026,23
234.751,89
WACC
8,58%
Valor Presente do FLC
165.049,26
160.519,45
157.000,97
153.993,40
151.752,57
Soma dos VPs do FLC
788.315,64
Valor da Perpetuidade
FLC na Perpetuidade (2020, g=2,5%)
234.751,89
VP do FLC na Perpetuidade
155.546,38
Valor da Perpetuidade
2.558.328,62
Valor Esperado do Objeto de Análise
Firm Value (788.315,64 + 2.558.328,62) em Mil R$
3.346.644,25
Dívida (-) em Mil R$
- 24.007,55
Caixa (+) em Mil R$
186.586,90
VEA Indireto em Mil R$
3.509.223,60
Quantidade de ações
163.771.187
Valor da Ação
21,43
Conforme o método do Fluxo de Caixa Descontado para se determinar o Firm Value, usando também o VEA Indireto, uma vez que o FLC não é totalmente previsível, temos que o Valor da Ação da Cia. Hering deveria ser R$ 21,43. Ou seja, por este método, observa-se uma oportunidade de ganho ao investidor que em 29/04/2015 poderia comprar uma ação da Cia. Hering por R$ 17,88.
ESTIMATIVA DO VALOR POR MÚLTIPLOS
7.1 Estabelecimento do Benchmark
As empresas que serão comparadas a Cia. Hering são Guararapes Confecções, mais conhecida pela sua rede de lojas de vestuário chamada Riachuelo, e a Alpargatas, mais conhecida pela marca de chinelos Havainas, porém também com atuação em acessórios e roupas. Essas três empresas possuem em comum a disputa pelo mesmo público, a presença do formato de distribuição através de lojas próprias, entre outros, e atuação tanto na indústria quanto no varejo.
Para calcular o Múltiplo Firm Value/Ebitda, foram usadas as seguintes informações:
- Quantidade de Ações de acordo com site BM&F Bovespa em 16/11/2015
- Ação em 30/12/2014: média ponderada entre valor e quantidades de ações ON e PN
- Market Capitalization (MC) = Quantidade de Ações*Preço das Ação
- Dívida = Empréstimos e Financiamentos de Curto Prazo e Longo Prazo ao final de 2014
- Firm Value (FV) = MC + Dívida
- Ebitda de 2014
7.2 Seleção e Cálculo dos Múltiplos
Empresas BRASILEIRAS
Qtd. Ações
Ação em 30/12/2014
MC (em Mil R$)
Dívida 2014
FV (em Mil R$)
EBITDA 2014 (em Mil R$)
FV/EBITDA (em Mil R$)
Cia. Hering
163.771.187
20,25
3.316.367
23.422
3.339.789
395.835
8,44
Guararapes Confecções
62.400.000
76,99
4.804.176
1.002.858
5.807.034
844.156
6,88
Alpargatas
470.449.777
7,09
3.335.489
514.003
3.849.492
470.500
8,18
MÉDIA
7,83
MEDIANA
8,18
Fontes: Autor e Sites RI Cia. Hering, Guararapes e AlpargatasFontes: Autor e Sites RI Cia. Hering, Guararapes e Alpargatas
Fontes: Autor e Sites RI Cia. Hering, Guararapes e Alpargatas
Fontes: Autor e Sites RI Cia. Hering, Guararapes e Alpargatas
Para se calcular o Firm Value e o Equity Value após estarem estabelecidos os valores acima, deve-se multiplicar o resultado da Média ou Mediana pela Quantidade de Ações para ter-se o Firm Value. Para o Equity Value deve-se somar ao Firm Value a Dívida Líquida (que neste caso é positiva pois a Cia. Hering é credor líquido), somar também o Ativo Não Operacional e subtrair o Passivo Não Operacional, conforme se segue. Por fim, para o valor da ação deve-se dividir o Equity Value pela Quantidade de Ações.
FV/EBITDA
Média
Mediana
7,83
8,18
Quantidade de Ações
163.771.187
Firm Value (em Mil R$)
1.282.772
1.339.927
Dívida Líquida (em Mil R$)
158.614
158.614
Ativos Não Oper (em Mil R$)
113.762
113.762
Passivos Não Oper (em Mil R$)
- 58.279,00
- 58.279,00
Equity Value (em Mil R$)
1.496.869,21
1.554.024,44
Valor da Ação
9,14
9,49
7.3 Apuração do Valor através dos múltiplos
Uma vez que os valores aferidos através dos múltiplos ficaram próximos, pode-se fazer uma média entre o preço da ação com uso da média e da mediana. Com esse cálculo teríamos o valor da ação da Cia. Hering avaliada em R$ 9,31, portanto, bem abaixo do valor de 30/12/2014, de R$ 20,25, e também do valor de 29/04/2015, de R$ 17,88. Isto pode ser um indicativo que de o mercado está sobrevalorizando a Cia. Hering neste momento.
SENSIBILIDADE
Uma vez a Cia. Hering sendo bastante dependente do mercado interno e, assim, sensível aos efeitos da política macroeconômica em níveis elevados, um baixo crescimento do PIB brasileiro por um período longo de tempo impactaria o preço das ações da companhia de forma negativa. Embora a boa estruturação financeira continue a servir de alicerce para resultados sólidos.
Projetando um cenário de recessão mais aguda em 2015 (-2,5%), nova recessão em 2016 (-1,5%), crescimento de 1% entre 2017 e 2019 e crescimento na Perpetuidade em 1,5%, os efeitos seriam conforme abaixo.
(Em Mil R$)
2015
2016
2017
2018
2019
2020 (PERP, g=1,5%)
Free Cash Flow (Fluxo Livre de Caixa)
178.042,99
184.986,66
195.160,93
205.894,78
217.218,99
220.477,28
WACC
8,58%
Valor Presente do FLC
163.974,02
156.906,43
152.455,60
148.131,01
143.929,10
Soma dos VPs do FLC
765.396,16
FLC na Perpetuidade (2020, g=2%)
220.477,28
VP do FLC na Perpetuidade
146.088,04
Valor da Perpetuidade
2.402.763,78
Firm Value (765.396,16 + 2.402.763,78) em Mil R$
3.168.159,93
Dívida (-) em Mil R$
- 23.773,33
Caixa (+) em Mil R$
184.651,06
VEA Indireto em Mil R$
3.329.037,66
Quantidade de ações
163.771.187
Valor da Ação
20,33
De acordo com essa projeção, as ações da Cia. Hering sairiam de R$ 21,43 para R$ 20,33. Uma queda de aproximadamente 5%.
CONCLUSÃO
Como foi apresentado, a Cia. Hering tem um longo histórico de sucesso comercial no Brasil e de consolidação de suas marcas. A companhia também tem mantido nível de endividamento bastante baixo e estabilidade da geração de caixa, com anos positivos pelo menos desde 2010.
Através do método de Fluxo de Caixa Descontado, foi encontrado um valor para ação (R$ 21,43) superior ao valor de referência (R$ 17,88), o que sugeriria um potencial de ganho para o investidor. Enquanto isso, analisando-se o Múltiplo FV/Ebitda, o preço da ação (R$ 9,31) ficou bem abaixo do referencial (R$ 17,88).
Dada a forte dependência que a companhia tem do mercado interno brasileiro e a consequente necessidade de políticas macroeconômicas vantajosas (crescimento do PIB e baixa inflação, principalmente), que não venham acompanhadas de abertura às importações, uma vez que a empresa não aparenta ser competitiva diante de produtos chineses, fica a dúvida sobre o desempenho da Cia. Hering em um ambiente interno desfavorável – como mostrou a análise de sensibilidade.
Assim, a discrepância entre os valores da ação apresentados pelos métodos de FCD e múltiplo FV/Ebitda corrobora com um risco de que as ações tenham performance mais parecida com o que demonstrou a análise de múltiplo. Portanto, não se recomenda a compra das ações, mas sim a venda.
REFERÊNCIAS
Assaf Neto, Alexandre: Mercado Financeiro, Atlas, 2014
Damodaran, Aswath: Avaliação de Empresas, Ed. Pearson, 2007
Damodaran, Aswath: Investment Valuation – Tools and techniques for determining the value of any asset, Ed. John Wiley & Sons, Inc, 2012
Damodaran, Aswath: Valuation – Como Avaliar Empresas e Escolher as Melhores Ações, Grupo Editoria Nacional, 2012
Porter, Michael E.: Vantagem Competitiva, Ed. Campus, 1990
Sites: Cia. Hering, ABIT, Bolsa de Valores de São Paulo, Banco Central do Brasil, IPEA Data, Google Finance, Damodaran Online, Folha de São Paulo, The Economist, Euromonitor, Instituto Assaf Neto, Ministério do Planejamento, Guararapes Confecções e Alpargatas.
ANEXOS
11.1 Balanço Patrimonial Cia. Hering
ATIVO
4T10
(4Q10)
4T11
(4Q11)
4T12
(4Q12)
4T13
(4Q13)
4T14
(4Q14)
Circulante
618.426
801.256
851.186
934.994
1.012.153
Disponibilidades e aplicações financeiras
114.943
199.849
193.470
140.710
182.036
Contas a receber de clientes
295.422
361.867
429.482
478.287
510.630
Estoques
190.392
221.506
210.996
295.569
297.008
Impostos a recuperar
7.015
13.778
13.241
11.466
11.963
Instrumentos derivativos financeiros
3.757
7.504
IR e CS diferidos
-
-
-
-
-
Outras contas a receber
10.315
3.607
3.574
8.577
2.429
Despesas do exercício seguinte
339
649
423
385
583
Não Circulante
287.977
306.244
331.148
363.964
419.886
Realizável a longo prazo
37.654
38.794
35.494
31.178
30.089
Partes relacionadas
-
-
-
-
-
Aplicações financeiras
863
937
1.016
1.069
2.199
Títulos e contas a receber
8.702
7.948
6.798
8.145
8.140
Plano de pensão - benefícios a empregados
1.773
-
-
-
-
Impostos a recuperar
8.190
8.676
9.189
5.517
5.412
Empréstimo compulsorio
85
-
-
-
-
IR e CS diferidos
18.041
21.233
18.491
16.447
14.338
Ativo permanente
250.323
267.976
295.654
332.786
389.797
Investimentos
8
-
-
-
7
Imobilizado
224.226
238.638
256.486
278.117
300.882
Intangivel
26.089
29.338
39.168
54.669
88.908
Diferido
-
-
-
-
-
TOTAL DO ATIVO
906.403
1.108.026
1.182.334
1.298.958
1.432.039
PASSIVO e PATRIMÔNIO LÍQUIDO
4T10
(4Q10)
4T11
(4Q11)
4T12
(4Q12)
4T13
(4Q13)
4T14
(4Q14)
Circulante
262.153
281.442
314.979
312.785
313.667
Empréstimos e financiamentos
27.799
11.800
24.555
2.092
23.422
Fornecedores
122.470
124.558
154.688
153.138
171.373
Salários e encargos sociais
26.708
27.851
36.191
36.641
40.354
Parcelamentos tributarios e previdenciários
8.104
8.223
7.527
3.916
840
Obrigações tributarias
20.432
61.223
50.559
62.711
30.105
Impostos diferidos
-
-
-
-
-
Provisões
29.773
35.969
22.033
29.918
21.675
Incentivos fiscais
2.896
4.678
11.614
16.840
16.038
Dividendos e JCP a pagar
14.883
421
443
500
551
Instrumentos financeiros derivativos
-
-
-
-
-
Outras contas a pagar
9.088
6.719
7.369
7.029
9.309
Não Circulante
116.026
115.773
83.355
78.915
42.295
Empréstimos e financiamentos
26.105
23.122
152
22.339
-
Parcelamentos tributarios e previdenciários
28.804
21.725
14.772
11.697
7.758
Obrigações tributarias
530
-
-
-
-
IR e CS diferidos
5.229
5.121
-
-
-
Provisões para contingências e outras provisões
11.215
9.486
11.747
9.815
10.576
Benefícios a empregados
-
13.155
19.121
9.507
10.616
Incentivos fiscais
40.931
42.759
37.241
25.417
13.215
Outras contas a pagar
3.212
405
322
140
130
Patrimônio Líquido
528.224
715.406
784.000
907.258
1.076.077
Capital realizado atualizado
226.293
229.879
235.974
239.435
313.086
Reserva de capital
2.091
3.911
6.602
10.209
14.996
Ações em tesouraria
-
-
-
-
(11.882)
Reserva de lucros
251.593
362.359
413.371
597.557
697.538
Ajuste de avaliação patrimonial
8.784
8.432
8.170
7.943
12.332
Lucros (prejuízos) acumulados
-
-
-
2.121
-
Dividendos adicionais propostos
39.463
106.230
119.883
49.993
49.998
Participação de acionistas não controladores
-
-
-
-
9
TOTAL DO PASSIVO E PATRIMÔNIO LÍQUIDO
906.403
1.108.026
1.182.334
1.298.958
1.432.039
DERIVATIVOS
-
-
-
-
-
ENDIVIDAMENTO
4T10
(4Q10)
4T11
(4Q11)
4T12
(4Q12)
4T13
(4Q13)
4T14
(4Q14)
Curto Prazo
27.799
11.800
24.555
2.092
23.422
Longo Prazo
26.105
23.122
152
22.339
-
Total da dívida
53.904
34.922
24.707
24.431
23.422
Caixa e Equivalentes de Caixa
115.806
200.786
194.486
141.779
182.036
Endividamento (caixa) líquido
(61.902)
(165.864)
(169.779)
(117.348)
(158.614)
DRE Cia. Hering
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO - R$ Mil
2010
2011
2012
2013
2014
Receita Bruta de Vendas
1.235.121
1.647.308
1.793.661
2.019.433
2.011.023
Mercado Interno
1.213.951
1.625.932
1.766.570
1.987.642
1.975.960
Mercado Externo
21.170
21.376
27.091
31.791
35.063
Deduções de Venda
(221.635)
(294.075)
(302.345)
(339.654)
(332.729)
Receita Líquida de Vendas
1.013.486
1.353.233
1.491.316
1.679.779
1.678.294
Custo dos Produtos Vendidos
(511.554)
(697.381)
(812.137)
(921.234)
(944.533)
Lucro Bruto
501.932
655.852
679.179
758.545
733.761
Despesas Operacionais
(248.563)
(290.734)
(306.049)
(353.542)
(376.495)
Vendas
(170.098)
(212.549)
(243.043)
(261.977)
(292.126)
Remuneração dos Administradores
(6.096)
(6.527)
(7.006)
(7.546)
(8.315)
Gerais e Administrativas
(26.855)
(30.561)
(36.018)
(45.626)
(44.965)
Depreciação e Amortização
(23.131)
(29.346)
(34.266)
(33.991)
(38.569)
(-) Apropriada ao Custo
11.025
13.870
16.978
18.272
20.887
Participação nos Resultados
(23.364)
(28.790)
(3.691)
(17.125)
(668)
Outras Receitas (Despesas) Operacionais
(10.044)
3.169
997
(5.549)
(12.739)
Lucro (Prejuizo) Antes das Financeiras
253.369
365.118
373.130
405.003
357.266
Resultado financeiro
10.098
29.696
37.339
28.759
34.347
Despesas Financeiras Líquidas
10.080
29.696
37.339
28.759
34.347
Variações Cambiais Líquidas
31
-
-
-
-
Receitas (Despesas) Extraordinarias
-
-
-
-
-
Instrumentos Financeiros Derivativos
(13)
-
-
-
-
Lucro (Prejuízo) Operacional
263.467
394.814
410.469
433.762
391.613
Resultado Não Operacional
-
-
-
-
-
Lucro (Prejuízo) Antes dos Impostos
263.467
394.814
410.469
433.762
391.613
Impostos Correntes - CSSL e IRPJ
(49.332)
(100.840)
(95.911)
(116.654)
(74.042)
Impostos Diferidos - CSSL e IRPJ
(2.122)
3.300
(3.544)
1.064
1.296
Participação de acionistas não controladores
-
-
-
-
-
Reversão dos juros sobre o capital próprio
-
-
-
-
-
Lucro Líquido (Prejuízo)
212.013
297.274
311.014
318.172
318.867
RECONCILIAÇÃO DO EBITDA - R$ Mil
2010
2011
2012
2013
2014
Lucro Líquido (Prejuízo)
212.013
297.274
311.014
318.172
318.867
(+) CSSL e IRPJ
51.454
97.540
99.455
115.590
72.746
(-) Despesas Financeiras
(10.098)
(29.696)
(37.339)
(28.759)
(34.347)
(+) Depreciação e Amortização
23.131
29.346
34.266
33.991
38.569
EBITDA
276.500
394.464
407.396
438.994
395.835
EBITDA - Ajustado
-
-
-
-
-
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO GERENCIAL - R$ Mil
2010
2011
2012
2013
2014
Receita Bruta de Vendas
1.235.121
1.647.308
1.793.661
2.019.433
2.011.023
Deduções de Venda
(221.635)
(294.075)
(302.345)
(339.654)
(332.729)
Deduções de Venda - Impostos e AVP
(287.056)
(390.774)
(417.620)
(454.148)
(446.721)
Deduções de Venda Impostos
(264.664)
(353.697)
(382.457)
(416.038)
(410.591)
Ajuste a Valor Presente
(22.392)
(37.077)
(35.163)
(38.110)
(36.130)
Deduções de Venda Incentivos
65.421
96.699
115.275
114.494
113.992
Receita Líquida de Vendas
1.013.486
1.353.233
1.491.316
1.679.779
1.678.294
Total CPV - Sem Depreciação e Amortização
(500.529)
(683.511)
(812.137)
(902.962)
(923.646)
Custo dos Produtos Vendidos
(514.706)
(706.690)
(823.736)
(931.786)
(959.431)
Ajuste a Valor Presente
6.722
11.078
13.814
17.170
16.523
Subvenção para Custeio
7.455
12.101
14.763
11.654
19.262
Lucro Bruto Caixa
512.957
669.722
662.201
776.817
754.648
Depreciação e Amortização
(11.025)
(13.870)
(16.978)
(18.272)
(20.887)
Lucro Bruto
501.932
655.852
679.179
758.545
733.761
Despesas Operacionais
(248.563)
(290.734)
(306.049)
(353.542)
(376.495)
Vendas
(170.098)
(212.549)
(243.043)
(261.977)
(292.126)
Empresa
(121.401)
(150.818)
(171.008)
(185.126)
(208.166)
Fixa
(58.919)
(64.761)
(77.462)
(76.518)
(100.597)
Variável
(62.482)
(86.057)
(93.546)
(108.608)
(107.569)
Lojas
(48.697)
(61.731)
(72.035)
(76.851)
(83.960)
Gerais, Administrativas e Rem. dos Administradores
(32.951)
(37.088)
(43.024)
(53.172)
(53.280)
Depreciação e Amortização
(12.106)
(15.476)
(17.288)
(15.719)
(17.682)
Participação nos Resultados
(23.364)
(28.790)
(3.691)
(17.125)
(668)
Outras Receitas (Despesas) Operacionais
(10.044)
3.169
997
(5.549)
(12.739)
Lucro Antes das Financeiras
253.369
365.118
373.130
405.003
357.266
Receitas financeiras
38.236
63.834
66.723
59.941
64.765
Despesas financeiras
(28.125)
(34.138)
(29.384)
(31.182)
(30.418)
Resultado financeiro líquido
10.111
29.696
37.339
28.759
34.347
Valor justo dos derivativos
(13)
-
-
-
-
Total resultado financeiro
10.098
29.696
37.339
28.759
34.347
Lucro Operacional
263.467
394.814
410.469
433.762
391.613
Impostos Correntes - CSSL e IRPJ
(49.332)
(100.840)
(95.911)
(116.654)
(74.042)
Impostos Diferidos - CSSL e IRPJ
(2.122)
3.300
(3.544)
1.064
1.296
Lucro Líquido
212.013
297.274
311.014
318.172
318.867
Atribuível aos acionistas controladores
212.017
297.274
311.014
318.172
318.858
Atribuível aos acionistas não controladores
(4)
-
-
-
9
Reversão de Juros sobre Capital Próprio
-
-
-
-
-
Lucro básico por ação - R$ (Acionistas controladores)
-
-
-
-
-
EBITDA
276.500
394.464
407.396
438.994
395.835
DFC Cia. Hering
DEMONSTRAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA - R$ Mil
2010
2011
2012
2013
2014
Fluxo de caixa das atividades operacionais
Lucro líquido do período
212.017
297.274
311.014
318.172
318.867
Ajustes para conciliar o resultado às disponibilidades geradas pelas atividades operacionais:
Imposto de renda e contribuição social diferidos líquidos
2.122
(3.300)
3.544
(1.064)
(1.296)
Variação monetária, cambial e juros não realizados
6.308
4.679
2.803
1.421
1.774
Depreciação e amortização
23.131
29.346
34.266
33.991
38.569
Provisão para perda de créditos de liquidação duvidosa
(1.596)
4.832
2.247
5.519
5.280
Provisão para perda de intangível
1.757
-
-
-
-
Plano de pensão
144
-
-
-
-
Resultado na venda de ativos imobilizados
1.185
502
1.545
1.094
973
Plano de opção de compra de ações
(4)
1.820
2.691
3.607
4.787
Participação de acionistas não controladores
-
-
-
-
-
Investimento em Capital de Giro
Redução (aumento) em contas a receber de clientes
(78.369)
(71.277)
(69.862)
(54.324)
(37.623)
(Aumento) nos estoques
(100.374)
(26.965)
10.510
(84.573)
(1.439)
(Aumento) em impostos a recuperar
(5.894)
(7.249)
24
5.447
(392)
(Aumento) redução em impostos diferidos
-
-
-
-
-
(Aumento) em outros ativos
7.920
2.758
1.409
(3.098)
2.235
Aumento (redução) em fornecedores
68.400
2.088
30.130
(1.550)
18.235
(Redução) aumento em contas a pagar e provisões
17.072
432
(1.069)
2.572
193
(Redução) em IRPJ e CSLL
(15.388)
13.841
(35.448)
(Redução) em obrigações tributárias
10.827
36.911
(2.137)
(14.973)
(15.256)
Juros pagos por empréstimos
(6.883)
(4.510)
(2.626)
(1.444)
(1.771)
Caixa líquido geradas pelas atividades operacionais
157.763
267.341
309.731
224.638
297.688
Fluxos de caixa das atividades de investimentos
Recebimento venda investimentos
1.178
-
-
-
(7)
Aquisições de ativo imobilizado
(59.726)
(36.013)
(44.111)
(49.655)
(54.625)
Aquisições de ativo intangível
(11.211)
(11.488)
(19.378)
(22.562)
(41.921)
Partes relacionadas
130
-
-
Caixa líquido aplicadas nas atividades de investimento
(69.629)
(47.501)
(63.489)
(72.217)
(96.553)
Fluxos de caixa das atividades de financiamentos
Aumento de capital
2.448
3.586
6.095
3.461
-
Aplicações financeiras
5.263
320
(79)
(53)
(1.130)
Juros sobre capital próprio e dividendos pagos
(54.415)
(119.295)
(248.245)
(208.337)
(145.785)
Empréstimos tomados
16.180
11.363
10.440
25.278
964
Pagamento de empréstimos
(39.259)
(30.514)
(20.832)
(25.530)
(1.976)
Aquisição de ações para tesouraria
-
-
-
-
(11.882)
Juros pagos por empréstimos
-
-
-
-
-
Partes relacionadas
-
-
-
-
-
Caixa líquido aplicadas nas atividades de financiamentos
(69.783)
(134.540)
(252.621)
(205.181)
(159.809)
Aumento (redução) no caixa e equivalentes de caixa
18.351
85.300
(6.379)
(52.760)
41.326
Aumento (redução) no caixa e equivalentes de caixa
18.351
85.300
(6.379)
(52.760)
41.326
No início do exercício
96.198
114.549
193.470
193.470
140.710
No fim do exercício
114.549
199.849
199.849
140.710
182.036
DFC Gerencial - Consolidado
2010
2011
2012
2013
2014
EBITDA
276.500
394.464
407.396
438.994
395.835
Itens Não caixa
3.086
2.322
4.236
4.701
18.106
IR&CS Corrente
(49.332)
(100.840)
(95.911)
(116.654)
(74.042)
Investimento em Capital de Giro
(82.027)
(58.470)
(43.506)
(131.139)
(76.561)
(Aumento) redução em contas a receber de clientes
(79.965)
(66.445)
(67.615)
(48.805)
(37.623)
(Aumento) redução nos estoques
(86.674)
(26.965)
6.361
(84.573)
(3.736)
(Redução) em Impostos diferidos - REFIS
-
-
-
-
-
Aumento (redução) em fornecedores
54.700
2.088
30.130
(1.550)
18.235
Aumento (redução) em obrigações tributárias
10.827
36.911
(16.895)
(1.132)
(50.704)
Outros
19.085
(4.059)
4.513
4.921
(2.733)
CapEx
(69.629)
(47.501)
(63.489)
(72.217)
(96.553)
Free Cash Flow
78.598
189.975
208.726
123.685
166.785
Conciliação DFC Gerencial e Contábil
2010
2011
2012
2013
2014
Caixa líquido gerado pelas atividades operacionais
157.763
267.341
309.731
224.638
297.688
Ajuste - Itens Financeiros alocados ao caixa operacional
(9.536)
(29.865)
(37.516)
(28.736)
(34.350)
Variações monetária, cambial e juros não realizados
(6.308)
(4.679)
(2.803)
(1.421)
(1.774)
Resultado Financeiro
(10.111)
(29.696)
(37.339)
(28.759)
(34.347)
Caixa Pago (Recebido) em Operações de Derivativos
-
-
-
-
-
Juros pagos por Empréstimos
6.883
4.510
2.626
1.444
1.771
Caixa líquido gerado pelas atividades de Investimento
(69.629)
(47.501)
(63.489)
(72.217)
(96.553)
Geração de Caixa Livre
78.598
189.975
208.726
123.685
166.785
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